Дополнительный триллион в долг: почему Минфину разрешили выйти за лимит заимствований

Правительство одобрило привлечение Минфином до 1 трлн рублей на внутреннем рынке сверх лимита заимствований на 2026 год.

Как показывает опыт последних лет, конец календарного года и необходимость выполнения плана по заимствованиям актуализируют фокус Минфина на флоатерах (облигациях с плавающим купоном, то есть процентными выплатами, которые меняются вслед за ставкой, указанной в условиях выпуска).

Тем более что последнее по времени обращение к этим инструментам оказалось успешным: благодаря флоатерам Минфин в III квартале 2026 года (июле–сентябре) реанимировал забуксовавшую было программу по размещениям (продаже государственных облигаций инвесторам). До этого была даже взята двухмесячная пауза в проведении аукционов.

В условиях торможения нормализации ДКП (денежно-кредитной политики; здесь имеется в виду замедление ожидаемого снижения ставок) инструмент с низким процентным риском пришёлся инвесторам ко двору. Плавающий купон позволяет выплатам по облигации подстраиваться под изменение ставок, снижая для инвестора риск надолго зафиксировать невыгодную доходность. Своих покупателей нашли ОФЗ-ПК (облигации федерального займа с переменным купонным доходом) на общую сумму 1 трлн рублей, при этом спрос составил впечатляющие 1,4 трлн рублей.

Отметим, что с точки зрения перспектив процентной политики условия по сравнению с началом сентября даже несколько ужесточились. Так, проинфляционный сценарий ОНДКП регулятора («Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики» Банка России) предполагает среднюю ключевую ставку в 2027 году в диапазоне 14–16%. Проинфляционный сценарий описывает вариант развития событий с повышенным инфляционным давлением, требующим более жёсткой денежно-кредитной политики. По оценке автора, в таком сценарии вполне допускается повышение ставки относительно текущего уровня. Это повышает актуальность флоатеров как инструментов защиты от процентного риска (риска потерь из-за изменения рыночных ставок).

В результате флоатеры, по-видимому, останутся палочкой-выручалочкой для Минфина в IV квартале 2026 года (октябре–декабре), особенно если их размещение будет сопряжено с активным вливанием ликвидности в банковскую систему через РЕПО. Под ликвидностью здесь понимаются доступные банкам денежные средства, а под РЕПО подразумеваются сделки продажи ценных бумаг с обязательством обратного выкупа. Через такие операции Банк России предоставляет банкам деньги, что может расширять их возможности покупать государственные облигации.